随着公募二季报披露进入尾声，张坤旗下产品增聘基金经理后的首份季报正式出炉，市场翘首以待。团队共管后，产品二季度调仓特征清晰：增配了以AI、半导体为代表的科技板块，减配了消费、医疗等内需消费板块，港股配置比例显著下滑，白酒股重仓位次整体下移。
截至今年二季度末，张坤旗下4只产品在管规模合计322.85亿元，较一季度末的416.72亿元，规模减少93.87亿元，减幅为22.53%。较2021年年中创下1344.78亿元的历史峰值，张坤在管总规模缩减1021.93亿元，减幅75.99%。
除了目前独管的易方达亚洲精选，规模同比增长13.66%，其余3只在管产品规模环比均有下滑，易方达优质企业三年、易方达亚洲精选、易方达蓝筹精选、较上期分别缩减31.21%、28.99%、23.8%。
从整体重仓来看，数据显示，中芯国际、东山精密二季度新进张坤全部在管产品前十大重仓股，京东健康、分众传媒退出。腾讯控股再度跃升头号重仓股，贵州茅台退居第二大，其余几只白酒重仓股排名同步下移。
二季度，张坤旗下易方达优质企业三年、易方达蓝筹精选、易方达优质精选均增聘基金经理。季报指出，这3只产品均有增配电子、通信等行业，减配食品饮料、医药等行业。其中，已增聘2位基金经理的易方达蓝筹精选调仓幅度最大，中芯国际、东山精密新进十大重仓股，京东健康、分众传媒退出，科技布局力度最强；该基金港股持仓总市值环比减少近六成，减持幅度最大。
增聘基金经理后，京东健康退出易方达优质企业三年十大重仓股，中国石油股份新进其中；易方达优质精选十大重仓个股未变，华住集团-S跃升至头号重仓股。
此外，张坤独管的易方达亚洲精选也调整了科技和消费等行业的结构。谷歌-A退出十大重仓股，全球半导体量测、缺陷检测设备龙头科磊（美股）新进其中，同时增配中国台湾、韩国半导体个股。
增聘后，全线产品加码科技赛道，港股减配明显
据统计，截至二季度末，张坤在管所有产品前十大重仓股依次为：腾讯控股、贵州茅台、百胜中国、中国海洋石油、泸州老窖、山西汾酒、五粮液、阿里巴巴-W、中芯国际、东山精密。较一季度末，中芯国际、东山精密新进十大重仓股，京东健康、分众传媒退出该行列。
今年6月，易方达优质企业三年增聘基金经理张琦，与张坤共管。截至二季度末，该基金前十大重仓股依次为：腾讯控股、贵州茅台、山西汾酒、百胜中国、泸州老窖、五粮液、阿里巴巴-W、招商银行、中国海洋石油、中国石油股份。较一季度末，中国石油股份新进十大重仓股，京东健康退出该行列，山西汾酒由一季度末的第七大重仓股升至第三大重仓股。
另外，该产品投向港股的总市值为5.81亿元，占净值比例39.02%；持仓总市值环比减少3.99亿元，持仓占比回落6.23%。
五大配资同在6月，易方达优质精选增聘彭珂。截至二季度末，该基金前十大重仓股依次为：华住集团-S、贵州茅台、中国海洋石油、山西汾酒、五粮液、阿里巴巴-W、泸州老窖、腾讯控股、百胜中国、分众传媒。较一季度末，十大重仓个股未变，但重仓格局有变：华住集团-S、中国海洋石油分别由一季度末的第四、第八大重仓股跃升为第一、第三大重仓股，排名大幅前移。
该产品投向中国内地、中国香港的资产占比分别为43.86%、37.48%，港股持仓占比亦有所回落。
今年5月，易方达蓝筹精选增聘杨思亮、何一铖。截至二季度末，该基金前十大重仓股依次为：腾讯控股、贵州茅台、百胜中国、中国海洋石油、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、中芯国际、东山精密、阿里巴巴-W。较一季度末，中芯国际、东山精密新进十大重仓股，京东健康、分众传媒退出该行列。此外，腾讯控股由一季度末的第四大重仓股跃升至头号重仓股。
该产品投向港股的总市值为51.27亿元，占净值比例25.11%；港股持仓总市值环比减少72.16亿元，持仓占比回落20.96%。
截至二季度末，易方达亚洲精选前十大重仓股依次为：台积电、三星电子、SK海力士、中国海洋石油、科磊、华住集团-S、阿斯麦、腾讯控股、阿里巴巴-W、富途控股。较上季度末，谷歌-A退出十大重仓股，科磊新进其中。
该产品投向中国香港、美国、韩国、中国台湾的资产占比分别为31.25%、29.12%、18.81%、3.93%。较一季度末，韩国、中国台湾的配置占比均有提升。
张坤：内需存结构性悲观，AI产业中期趋势不改
投资策略方面，张坤重点阐述内需消费和AI两大主线。AI方面，侧重于配置受益推理时代的光通信、半导体设备、上游AI原材料等领域，以及国产算力领域；内需方面，在经历痛苦的出清过程后，他认为行业龙头公司终将迎来价值重估的时刻。无论是产业还是投资，张坤相信生态的平衡与繁荣。
张坤在季报中坦言，社零、就业等各方面数据显示，经济下行的压力超出了预期。居民端对未来的预期也越发谨慎，一个表现是生育意愿和生育率的快速下滑，另一个表现是居民超额储蓄金额的不断增加，消费意愿下降，预防性储蓄上升，以应对未来就业等不确定性。
二季度，以内需为主要敞口的上市公司经营压力普遍较大，股票价格经历了业绩和估值的双重下行，不仅体现了投资者周期性的悲观，更体现了结构性的悲观。目前内需公司的估值水平，与一个正在走向中等发达国家的发展中国家的发展空间，并不匹配。一些投资者开始担忧老百姓的生活5 年后是否会变得更好。居民的资产负债表衰退和悲观收入预期，可能到了需要借助外力打破负循环的时候。从海外的经验来看，一个更加繁荣的经济环境，对于科技创新的突破也是更加有利的。
他谈到，AI产业是少数基本面不受美伊冲突影响且产业趋势仍在持续演进的行业。市场此前担心高油价以及加息等宏观因素对行业的负面影响，但从历史经验看，纯宏观因素往往无法改变中期行业趋势，AI产业更多由自身产业趋势决定。现在市场对AI产业趋势质疑声逐渐下降，更多是泡沫的担忧，尤其在股价涨幅较大之后。
随着AI Agent的使用进一步落地，可以看到国内外大模型的ARR（年度经常性收入）不断加速增长。AI 需求的增长与部分原材料难以短期扩产导致的短缺形成供需矛盾，这也是最容易产生价格弹性的领域。同时，张坤欣喜地看到国内AI商业闭环逐渐落地，甚至凭借更具性价比的模型实现出海，同样团队加大对国内AI产业链的研究与跟踪。
元股证券:ygzq.hk大模型能力的提升和带来的生产力进步都是真实的，算力的供不应求也同样是个事实。然而，从长期来看，供不应求与算力的保有量而非增量相关，供不应求更多反映的是过去AI累计的资本开支不足，而非2026年的资本开支不足。即使云厂商每年的资本开支不增长，累计的资本开支也会使存量算力继续增长若干年，供应紧张也会得到缓解。
张坤认为现在的市场广度缺失，跟1999年的“互联网泡沫”有较大类似性。但是与“互联网泡沫”又有明显不同的是，本轮AI产业的核心硬件公司基本都兑现了较高的盈利预期，这也一定程度上呼应了本轮AI行情的持续性。
季报指出，团队关注两类投资机会：一类是有明确产业趋势、竞争优势和公司治理得到充分验证，且估值合理偏低的优质公司；另一类是市场关注度较低、产业层面有中周期供需错配机会且远期预期回报率较大的行业。
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